杜邦分析法下的财务绩效分析 ——以南北车合并案例为例

2014年12月30日，重组公告正式发布，宣布了南北车将进行合并及合并方法。2015年6月1日，南北车合并完成。合并后公司名称变更为“中国中车股份有限公司”（CRRC）。2015年9月28日，合并后的中国中车集团公司正式宣告成立。南北车合并属于同一行业间的横向并购，中国南车是主并企业，采取中国南车换股吸收合并中国北车的方式进行，合并后北车法人地位注销且退市，南车继续存在。并购总额为726亿人民币。合并后公司名称为“中国中车股份有限公司”，简称“中国中车”（CRRC）。

我们运用杜邦财务体系来对企业进行综合分析与业绩评价。杜邦财务体系主要按照企业主要财务比率之间的内在联系，通过建立财务分析体系，综合分析企业财务状况。其特点是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机结合起来，形成一个完整的指标系统，最终通过净资产收益率这一核心指标反映企业的总体状况。我们选择合并前后2012-2015年的数据进行分析。

表1.1杜邦分析体系主要指标

从杜邦分析体系中可以并购后看出销售净利率和总资产周转率一直处于上升状态，而权益乘数和净资产周转率在2014年上升，2015年下降。在合并前，由于在海外进行恶性竞争，压缩了公司利润，损害到了绩效，在并购后2014-2015年出现回升，结合之前的分析我们可以得出并购后，中国中车的业绩得到了显著回升。

从净资产收益率的构成来看，净资产收益率是总资产收益率乘以权益乘数，而总资产收益率是销售净利率乘以总资产周转率。并购前，呈现下降趋势，结合实际情况在这段时间南北车在海外进行恶性竞争，压缩了其利润，损害了自身绩效。2014-2015年中车盈利能力改善，从销售净利率的角度看，其单位产品利润持续提升，开始体现合并协调效应。从净资产收益率的构成来看，我们发现2014年净资产收益率的上升是由于各指标的上升，而2015年净资产周转率下降的主要原因是权益乘数的下降，表示公司在2014年偿还了部分借款，且没有再次续借。

综上所述，综合分析南北车合并的财务绩效，我们可以发现，2014-2015并购导致中车盈利能力和资产管理能力得以提升，合并后资产整体结构保持稳定，货币资金充足能够有效对抗财务风险，绩效得到提升。同时，2015年总资产收益率持续增长，而净资产收益率却出现了下降，原因可能是合并后整合不到位。

通过分析，我们可以得到以下结论：1．并购短期内对中国中车绩效提升明显。综合绩效分析中发现，杜邦分析法下显示中国中车主营业务净利率呈现稳步上升，说明并购后在一定程度上为中国中车带来了正绩效，但并购的长期绩效仍需观察。南北车合并后，资产规模超过3000亿，成为了全球最大的轨道交通装备制造商。3．并购后企业间的整合还有待加强，产能过剩问题持续存在。在南北车合并案例中，并购虽然能使中国中车整体绩效提高，但是也应该注意到有些指标变化不大，与并购前预期还有差异，还需进一步内部整合。

2018年9月17日